Край на извиненията — централните банкери трябва да изпреварят кривата
Писателят е ръководител на отдела за макроикономически изследвания в Pictet Wealth Management
Централните банки бяха травматизирани от голямата инфлационна криза от 2021 г. -22. Комбинацията от безпрецедентни сътресения в търсенето и предлагането подхранва скок на потребителските цени, който се случва веднъж на поколение, хващайки политиците неподготвени.
Техните модели не успяха да уловят така наречените структурни счупвания в реално време. В резултат на това централните банкери са загубили доверие в способността си да прогнозират инфлацията и са станали по-зависими от данните и назад в своята функция за реакция.
Централните банкери трябва да предприемат по-смел подход и да се доверят на своите водещи индикатори за бъдещето, за да се избегне още една политическа грешка. В своя защита, те работят в непознати условия - нова ера, в която много стари правила на политиката вече не са приложими и най-малкото пропускане може да провокира извънредни реакции на финансовия пазар, които само допълнително изкривяват тяхната работна среда.
Но изпреварването на кривата също би помогнало на централните банкери да намалят свръхчувствителността на пазара към тяхната комуникация.
В Европа Европейската централна банка и Bank of England не трябва да чакат твърде дълго преди да смекчат политическата си позиция. Въпреки всички опасения, че последната миля от процеса на дезинфлация е най-трудна за преодоляване, се натрупват обнадеждаващи признаци за нормализиране на потребителските цени и заплатите.
Това означава, че централните банки могат да започнат да „намаляват своята рестриктивна политическа позиция“, както учтиво се изразяват, като същевременно поддържат лихвените проценти над така нареченото неутрално ниво през тази последна миля.
Има малко доказателства в подкрепа на мнението на ястребите, че рискът от намаляване на лихвите твърде рано надвишава този от намаляване на лихвите твърде късно. Напротив, поддържането на твърде високи лихвени проценти твърде дълго и централните банкери рискуват да застрашат все още крехкото и неравномерно икономическо възстановяване. По-големият риск, който виждаме, е, че докато инфлацията се върне към по-приемливи нива, пазарът на труда — който вече се забавя — може да е отслабнал много повече.
Вярно е, че инфлацията в услугите остава стабилна около високи нива , малко под 4 процента в еврозоната и 6 процента в Обединеното кралство, с малко доказателства за бърз спад в близко бъдеще. Двигателите на тази твърдост включват силни основи като устойчиво потребление и стегнат пазар на труда, но също така и еднократни ефекти, които е малко вероятно да се повторят в бъдеще. В Обединеното кралство традиционните нулирания на цените бяха по-силни от очакваното през април, но водещите индикатори показват, че инфлационният натиск ще отслабне занапред.
В същото време ние вярваме, че опасенията на ястребите относно цената на заплатите спирала са неправилно поставени. В еврозоната договореният ръст на заплатите нарасна с по-силните от очакваните 4,7% през първото тримесечие на тази година. Това обаче се дължи изцяло на Германия, отразявайки забавения ефект от неотдавнашните споразумения за заплатите, наваксващи по-високата инфлация.
Увеличенията включват големи бонуси и еднократни плащания в определени сектори, където растежът на реалните заплати изостава от дълго време. След като ефектите от компенсирането на инфлацията изчезнат, очакваме ръстът на заплатите да се нормализира.
Извън Германия ръстът на заплатите намалява по-бързо от очакваното. При връщане на инфлацията близо до целта от 2 процента, бъдещите договорени заплати трябва да продължат да се забавят поради имплицитна или експлицитна индексация към минала инфлация. Освен това високочестотните показатели за заплатите, както и бизнес проучванията изпращат подобен окуражаващ сигнал.
В блог, публикуван в същия ден като данните за заплатите за първото тримесечие, ЕЦБ отбеляза, че нейният инструмент за проследяване на заплатите, използващ по-навременни данни, улавящи бъдещите последици от споразуменията за заплащане, сочи по-слаб импулс за останалата част от година.
В Обединеното кралство ръстът на заплатите остана стабилен, но пазарът на труда напоследък отслабва, в съответствие с по-нататъшното нормализиране по-късно тази година.
Не на последно място, има добри причини да бъдем уверени, че вътрешната инфлация ще продължи да се нормализира, тъй като корпоративните маржове на печалба намаляват, като на практика ще поемат голяма част от увеличението на заплатите. Растежът на производителността остава слаб досега, но по-силното циклично възстановяване също би спомогнало за смекчаване на всяко по-нататъшно покачване на разходите за труд на единица продукция.
Като цяло, ние вярваме, че процесът на дезинфлация в Европа остава твърдо по пътя. Ако централните банкери успеят да си възвърнат доверието в своите прогнозни водещи индикатори и да подкрепят възстановяването, вместо да го отлагат, това би трябвало да подкрепи перспективите за европейските дългови инструменти с фиксиран доход и акции през втората половина на тази година.
